HERZFELD & RUBIN, P.C. LAWYERS PROFESSIONAL CORPORATION
IN ASSOCIATION WITH RUBIN MEYER DORU & TRANDAFIR

STABILIREA PROGRAMELOR ADR IN SUA PENTRU COMPANII LISTATE LA BURSA

• Introducere
• Aspecte generale
• Cerinte si aspecte practice privind stabilirea unui Program ADR de Nivel 1
• Stabilirea Programului
• Stabilirea sistemului de tranzactionare Over-the-Counter
• Facilitati prin intermediul programelor neavizate ADR de Nivel 1
• Drepturile de vot ale detinatorilor de ADR
• Raspunderea detinatorilor de ADR din SUA pentru declaratii false ori omisiuni

[ Up to Contents ]

• nu este necesara depunerea unor documente la SEC;
• emitentului nu i se solicita depunerea de situatii financiare in sistem GAAP ori a situatiilor financiare consolidate; si
• emitentului nu i se solicita conformarea cu prevederile Actului Sarbanes-Oxley, regulile incluse in acesta impovarand companiile listate la bursa SUA.

Principalul dezavantaj al programului ADR de Nivel 1, comparativ cu programele de Nivel 2 sau 3, este acela ca ADR-urile sunt tranzactionate prin sistemul over-the-counter, mai degraba decat prin listarea lor pe bursa de valori mobiliare din SUA, si in consecinta volumele de tranzactionare, precum si lichiditatile, sunt susceptibile de a fi mai reduse.
Stabilirea unui program ADR avizat de Nivel 1 poate reprezenta un mijloc eficient, din punct de vedere al costurilor, de a introduce o companie pe piata de capital din SUA, si poate deschide acesteia calea spre listarea pe piata americana de capital la o data ulterioara. De asemenea, poate reprezenta o modalitate de a furniza salariatilor angajati la companii din SUA un plan compensatoriu, creand astfel o piata potentiala de revanzare pentru titlurile pe care le vor primi. Mai mult, stabilirea unui program ADR avizat de Nivel 1 poate elimina un program ADR neavizat, acesta generand probleme in derularea sa si fiind probabil stabilit de o banca depozitar fara acordul companiei, asa cum este descris mai jos.

[ Up to Contents ]

• emitentul nu trebuie sa fie parte la Actul de Schimb al Valorilor Mobiliare in vigoare in SUA (aceasta inseamna in genere ca respectiva companie nu trebuie sa depuna rapoarte periodic la SEC);
• emitentul trebuie sa fie listat pe cel putin o bursa de valori din afara SUA;
• listarea emitentului pe o bursa romaneasca sau din alta tara din afara SUA trebuie sa reprezinte “piata primara de tranzactionare” (55% din volumul de tranzactionare pe piata primara de tranzactionare). Companiile pot calcula acest procent prin cumularea tranzactiilor efectuate pe doua burse de valori din afara SUA, cu respectarea anumitor restrictii;

emitentul trebuie sa publice in limba engleza (pe pagina sa de internet sau printr-un sistem electronic de informare) informatii semnificative referitoare la faptul ca:

• o acestea devin publice ori exista cerinta ca ele sa devina publice in conformitate cu legislatia romana ori a altor state de origine;
• o sunt depuse ori exista cerinta ca ele sa fie depuse la bursa de valori, si
• o sunt distribuite ori exista cerinta ca ele sa fie distribuite detinatorilor de valori mobiliare;
• emitentul trebuie sa publice cel putin in sistem electronic traduceri in limba engleza (nu versiuni) ale rapoartelor anuale si intermediare (incluzand situatii financiare), comunicate de presa si documente ori comunicari transmise direct actionarilor; si
• emitentul trebuie, de asemenea, sa fie un “emitent privat strain”, adica sa fie o companie organizata conform legislatiei unei jurisdictii din afara SUA, avand majoritatea activelor sale, ale afacerilor si managementului situate in afara SUA, si avand cel mult 50% dintre valorile mobiliare cu drept de vot apartinand rezidentilor americani.

Ca urmare a recentelor modificari legislative, companiile ce doresc sa stabileasca un program ADR de Nivel 1 nu mai trebuie sa solicite aprobarea SEC, si nici nu li se mai solicita sa indice in respectivele cereri modul in care actionarii lor actuali americani au devenit detinatori de actiuni sau de titluri de depozit. Drept consecinta a acestor modificari legislative, numeroase facilitati de tip ADR Nivel 1 au fost stabilite din octombrie 2008.

[ Up to Contents ]

Un program avizat ADR este stabilit prin implicarea ueni banci depozitar din SUA, ce emite titluri de depozit corespondente actiunilor emitentului, ce se pot ulterior comercializa in SUA. Multe banci comerciale mari furnizeaza servicii de depozit, precum Bank of New York Mellon, Citi, Deutsche Bank si altele.

Iata cateva dintre principalele caracteristici ale ADR-urilor:

• Ele sunt instrumente negociabile emise de o banca depozitar din SUA, ce atesta dreptul de proprietate asupra unor actiuni in companii din afara SUA;
• Fiecare ADR desemneaza un numar specific de actiuni de baza aflate in depozit la un custode din Romania sau dintr-o alta tara de origine a emitentului (custodele este o banca angajata a bancii depozitar, de regula chiar o banca afiliata a bancii depozitar);
• Raportul dintre ADR-uri si actiunile de baza este de regula stabilit astfel incat sa determine situarea pretului ADR-urilor in cursul normal de pe piatele americane (de exemplu, 17$-35$ pe actiune); si
• ADR-urile sunt guvernate de un contract de depozit incheiat intre emitent si banca depozitar din SUA, acesta fiind guvernat de legea statului New York.

Depunerea formularului F-6 la SEC

Desi nu mai este solicitata divulgarea de informatii referitoare la afacerile emitentului fata de SEC, este necesar totusi ca banca depozitar din SUA (si nu compania) sa depuna un simplu formular de inregistrare la SEC, denumit Formularul F-6. Acest formular este disponibil pe pagina de internet a SEC (www.sec.gov). Informatiile ce trebuie incluse, fie in cadrul formularului, fie drept anexe la acesta, includ urmatoarele:

• Identitarea emitentului si a bancii depozitar;
• O descriere succinta a ADR-urilor;
• O opinie juridica avizata cu privire la legalitatea ADR-urilor; si
• O copie a contactului de depozit ce guverneaza drepturile detinatorilor de ADR-uri.

Privire comparativa asupra nivelurilor de programe ADR

Asa cum s-a mentionat mai sus, exista trei niveluri de programe ADR:
Nivelul 1 al programului ADR implica faptul ca ADR-urile

• Sunt comercializate numai pe piata over-the-counter
• Nu sunt listate pe nicio piata de valori mobiliare din SUA, precum NYSE sau NASDAQ, si
• Nu implica necesitatea nicunei raportari efectuate de emitent catre SEC.

In schimb, Nivelul 2 de program ADR implica faptul ca ADR-urile

• Sunt listate pe bursa de valori mobiliare din SUA, si
• In acest sens se depun rapoarte periodic la SEC.

Nivelul 3 de program ADR implica faptul ca

• ADR-urile listate pe bursa sunt emise investitorilor in tranzactii de atragere de capital, si
• Reglementarile aplicabile contin cerinte mai impovaratoare decat cele aplicabile Nivelului 2 al programului ADR, in sensul ca trebuie depusa o declaratie de inregistrare la SEC, aceasta urmand a fi declarata efectiva de SEC inainte de oferta si de vanzarea noilor valori mobiliare catre investitori.

Emitentii din cadrul programelor ADR de Nivel 2 si 3 trebuie sa se supuna integral cerintelor de raportare catre SEC, incluzand situatiile financiare, precum si reglementarilor Actului Sarbanes-Oxley.

[ Up to Contents ]

[ Up to Contents ]

• raportul dintre ADR-uri si actiuni nu este stabilit in mod optim;
• programele multiple pot crea confuzie pentru investitori, cu privire la preturile variate, rata dintre titluri si actiuni, taxe, servicii si rate de schimb pentru plata dividendelor; si
• emitentul se poate afla in imposibilitatea de a satisface cerintele de cvorum si vot la sedintele actionarilor, dat fiind faptul ca bancile depozitar nu acorda de regula investitorilor in ADR drepturi de vot ori nu transmit actionarilor rapoarte, cu exceptia situatiilor in care li s-a solicitat de catre emitenti in mod special sa efectueze acest lucru, iar legislatia comerciala aplicabila in statul gazda al companiei permite aceasta (vezi sectiunea urmatoare).

Un mod obisnuit de descurajare a programelor neavizate este acela de a stabili un program avizat, efectul acestuia fiind acela de a-i calauzi pe investitori catre programele avizate ADR. Daca este adoptata o asemenea abordare, atunci reglementarile SEC solicita ca, in formularele F-6, atat depozitarul, cat si emitentul sa mentioneze faptul ca s-a convenit incetarea programelor neavizate ADR intr-o maniera prompta si reglementata. Mai poate fi solicitata confirmarea scrisa din partea depozitarilor de programe neavizate, care sa ateste acordul lor la asemenea proceduri. Competenti sa obtina asemenea documente sunt compania ori avocatii acesteia.
 
In cazul in care un emitent nu intentioneza sa creeze un program avizat, atunci poate combate stabilirea unui program ADR neavizat prin emiterea unei declaratii prin care neaga publicarea in format electronic a tuturor informatiilor necesare in limba engleza, ori sustine ca nu a respectat in alt mod cerintele Regulamentului 12g3-2(b).

[ Up to Contents ]

[ Up to Contents ]

[ Up to Contents ]